科技抛售加剧，港股回落：板块轮动显示市场更趋选择性

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引言

香港股市开盘即承压，随后未能回升，三大主要基准指数均显著收低。恒生指数跌1.82%，报23,336.28点；恒生中国企业指数跌1.96%，报7,759.36点；恒生科技指数大跌3.30%，报4,399.22点。科技股的跌幅尤为惊人：在今天下挫后，恒生科技指数已较年内高点回落逾20%，H股指数也已较10月高点下跌超过20%，两者均进入技术性熊市区间。

今天市场传达的更广泛信号并不只是“规避风险”，而是一次更清晰、更有意义的轮动。资金从高贝塔、由动能驱动的科技股撤出，转向银行和部分医疗保健股票等更具防御性的板块。换言之，市场不再奖励泛主题热情；相反，它正越来越看重板块、商业模式与估值支撑之间的差异。

科技股领跌

存储芯片：海外疲弱情绪传导至香港

最明显的压力点来自半导体和存储芯片板块。包括长电科技相关受益股，以及兆易创新、澜起科技等芯片股，均遭到大举抛售。澜起科技跌12.44%，兆易创新跌10.30%。

直接催化并不局限于香港。亚洲其他地区市场同样走弱，韩国KOSPI指数一度大幅下挫，龙头存储器厂商SK海力士和三星电子也面临明显卖压。这一点很重要，因为当前存储芯片周期具有高度全球性。存储价格、库存预期以及与AI相关的需求，都嵌入一条紧密联动的国际供应链中。当韩国市场释放谨慎信号时，香港的芯片替代标的很少能独善其身。

从技术面看，这类跨市场联动通常会放大下行波动。香港科技股并不只依赖本地基本面；它们往往会因美国半导体情绪、全球存储价格预期以及亚洲风险偏好的变化而重新定价。也正因如此，即便中期行业趋势仍然完好，该板块在动能减弱时仍然很脆弱。

AI股遭遇获利了结，做空兴趣上升

人工智能仍是今年香港市场最拥挤的交易之一，但今天它也是最脆弱的方向之一。MiniMax-W跌16.46%，云智慧跌14.35%，智谱跌9.96%。

这种疲弱更像是典型的“高确信度交易平仓”而非基本面崩塌。AI板块此前涨势强劲，但这轮上涨也为获利了结创造了天然条件。更重要的是，做空者似乎正在更高价位上变得愈发活跃。就智谱而言，上一交易日的被做空股数大幅飙升，做空金额也升至数月高位。这表明市场参与者并不只是盘中回避这一交易，而是在主动押注短期热度降温。

另一个重要因素是即将到来的锁定期到期压力。MiniMax和智谱正接近上市后的首次重大考验，7月IPO所涉及的基石投资者和受限股份将集中解禁。在流通盘有限、叙事溢价较高的市场中，即便只是预期未来流通股增加，也可能在实际解禁前引发估值下调。对于尚未盈利的成长股而言，这一点尤其明显，因为它们的估值高度依赖长周期收入假设。

PCB个股被更广泛的科技撤退拖累

印制电路板股票同样承压，反映出科技板块整体去风险化。AI硬件和电子制造周期中的赢家，如 Shing Ho Technology、KB Components 类同业以及 Broadex 相关个股，均出现明显下跌。

这也提醒我们，PCB等板块往往被投资者视为AI和电子周期的“二次受益者”。当主线走弱时，这些相邻受益板块的波动往往会更剧烈，因为其估值支撑更间接。简而言之，如果市场开始质疑AI硬件资本开支周期的持续性，那么抛售通常不会只停留在价值链的一个节点上。

防御性轮动走强

银行吸引追逐收益的资金

在科技股受挫的同时，银行股则走出相反方向。渤海银行涨2.86%，九江银行涨2.22%，中国工商银行涨1.16%。

银行相对走强，与更广泛的组合再平衡逻辑一致。随着对成长敏感的板块失去动能，资金往往会轮动到高股息金融股，这类资产波动更低、现金回报更清晰。在香港，股息率仍是许多机构和收益型投资者的重要配置指标，因此当市场广度收窄时，银行股就会更具吸引力。

券商评论也越来越多地指出，在科技主导的上涨期间，银行股在投资者组合中的配置偏低。如果市场风格开始回归正常，高股息防御板块可能会迎来增量资金，因为它们能提供更可预测的总回报。在一个盈利可见性比故事动能更重要的市场环境中，这一点尤为关键。

医疗保健受益于政策与效率提升

医疗保健股也表现出相对韧性，开拓药业-B涨7.31%，复旦张江涨5.15%，景泰控股涨5.05%。

背后的驱动并不只是情绪。中国最新的药品注册报告显示，临床试验效率显著提升。报告称，2025年登记的药物临床试验总数首次突破5,000项，达到5,215项，创历史新高。其中，新药临床试验为2,997项，同比增长18%；生物等效性试验达到2,218项。

更重要的是，报告强调了研发周期的加快。国产新药试验从受试者获得首个知情同意到完成的平均时间降至6.8个月，较2024年缩短4个月。6个月内获得首个知情同意的试验占比升至74.2%，化学药和生物制品表现尤为突出。

这很重要，因为在生物科技和制药领域，时间就是资本。更快的试验启动能够缓解融资压力、提升研发效率，并缩短从管线形成到价值兑现之间的间隔。对上市公司而言，更高效的监管流程意味着近期催化剂出现的概率上升，这也解释了为何在整体市场疲弱的情况下，部分医疗保健股仍能跑赢大盘。

个股：供给冲击与盈利压力

中烟香港因更弱的指引预期下跌

中烟香港跌4.24%，报19.63港元。此举反映出市场对面临盈利压力或营收预期恶化公司的敏感度仍然很高。公司预计上半年收入约下降25%至30%，这自然会引发市场对需求韧性和利润率稳定性的担忧。

在偏弱的宏观环境下，盈利预期下修明显的股票通常会受到更重惩罚。投资者往往会缩短持有周期，并对收入可见性下降的企业给予更高折价，尤其当该股票此前被视为近似防御性配置时更是如此。

药泰康安暴跌体现典型解禁风险

当天最剧烈的走势来自药泰康安，其股价暴跌59.71%，报11.25港元。原因很直接：1.19亿股的大规模解禁。

这堪称流动性压力压过估值的教科书案例。当一只流通盘有限的股票面临大规模解禁时，市场往往会立即重新定价，以消化潜在的供给压力。在这种情况下，股价下跌未必是对业务质量的否定；更多反映的是供给扩张与短期买盘不足之间的机械性博弈。

从交易角度看，解禁事件是香港中小盘股宇宙中最重要的风险因素之一。如果市场认为内部人士或早期投资者可能迅速变现收益，它们足以压倒原本积极的基本面。因此，在香港市场中，IPO后和解禁后的分析至关重要。

今日走势真正意味着什么

今天交易的核心教训是，香港市场正在进入一个更具选择性的阶段。市场仍愿意为具有明确政策支持、可防御盈利或稳定股息率的板块出价，但对估值高企、由动能驱动的科技股则明显不再宽容。结果就是风格分化更加鲜明：成长股正在被重新定价，防御股重新获得关注，流动性也变得更具选择性。

从技术上看，恒生科技指数和H股指数都已较近期高点回落超过20%，这不仅仅是一个象征。它表明市场已从回调进入更深层次的去风险阶段。这往往会改变投资者行为。交易者不再追逐主题上涨，而是开始关注资产负债表强度、资本回报、盈利可持续性，以及解禁或监管更新等事件风险。

短期前景很可能取决于科技板块盈利能否迅速重置预期并恢复信心。如果AI应用、芯片定价或盈利指引出现实质改善，今天部分抛售可能会被消化。但如果全球科技情绪持续疲弱，而高关注度IPO标的周围的供给压力继续累积，成长股面临的压力可能还会延续。

结论

今天的香港市场并非只是全面下跌，而是对投资者偏好变化发出的明确声明。此前推动上涨的科技、AI和芯片股，如今正面临获利了结、做空以及估值压缩。与此同时，银行和医疗保健股则因投资者寻求稳定、收益和政策支持下的可见性而吸引资金流入。

这种轮动往往标志着一个重要转折点。它表明市场正在从叙事驱动交易转向更偏基本面的定价机制。对投资者而言，含义很清楚：选股比以往任何时候都更重要，而围绕解禁、估值和跨市场情绪的风险管理，正成为业绩表现的核心。在关键指数已进入技术性熊市的市场中，纪律或许已成为最宝贵的资产。